Het artikel analyseert de economische structuur van de AI-sector. De auteur stelt dat de hoogste winstmarges (ongeveer 41%) worden behaald aan de bovenstroom (upstream), zoals bij hardware en energie, terwijl de laag die het dichtst bij de eindgebruiker staat (modellen en applicaties) aanzienlijke verliezen lijdt (-59%).
Het cruciale risico is dat de winsten van de hardwareleveranciers momenteel worden gefinancierd door extern kapitaal dat in de verlieslatende AI-bedrijven wordt gepompt, en niet door daadwerkelijke commerciële cashflow vanuit de markt. Wanneer dit kapitaal opraakt of investeerders kritischer worden over het rendement op investering (ROI) voor eindklanten, kan dit het hele ecosysteem destabiliseren.
In AI hangt de 41% af van de -59%
In het bedrijfsleven zijn de winstmarges vaak het hoogst voor degene die de relatie met de eindklant in handen heeft.
Bij AI is dat echter niet het geval. In de wereld van AI zijn de winstmarges juist hoger naarmate men verder verwijderd is van de eindgebruiker (zie onderstaande grafiek).
Dit is van groot belang, omdat het betekent dat de winsten uit de AI-boom momenteel worden gefinancierd door investeerders in plaats van dat ze worden verdiend met klanten. De marges aan de bovenstroom (upstream) zijn reëel, maar ze worden betaald uit kapitaal dat is opgehaald door de laag die verlies draait, en niet uit cashflow gegenereerd door de uiteindelijke vraag. Dat betekent dat de 41% afhankelijk is van de voortdurende financierbaarheid van de -59%.
De kern van de zaak is dat het meest winstgevende deel van de AI-waardeketen afhankelijk is van het feit of het minst winstgevende deel in staat blijft om de omzet te laten groeien of kapitaal aan te trekken. Kapitaal kan dit gat voor een tijdje overbruggen, maar niet onbeperkt. En daar ligt het risico: zal het rendement op investering (ROI) voor de eindklanten van AI snel genoeg tot stand komen om de uitgaven te rechtvaardigen die die winstmargen aan de bovenstroom genereren?
***
Opmerking bij de data: Data per tweede kwartaal (2Q) 2026. Voor OpenAI is gebruikgemaakt van een schatting voor 1Q 2026 (via PitchBook) en voor Anthropic van een schatting voor 2Q 2026 (via Financial Times). De gemiddelden zijn gelijk gewogen bucket-gemiddelden van de volgende categorieën:
- Energy & Grid: Constellation Energy, Vistra, NextEra Energy, Vertiv, Eaton, Arista Networks.
- Silicon & Equipment: Nvidia, AMD, Broadcom, Marvell, TSMC, SK Hynix, Samsung Electronics, Micron.
- Compute & Cloud: Super Micro, Dell Technologies, Foxconn, Equinix, Digital Realty, Amazon/AWS, Microsoft/Azure, Alphabet/Google Cloud, CoreWeave, Nebius.
- Models & Applications: OpenAI, Anthropic.
Bronnen: Bloomberg, PitchBook, Apollo Chief Economist.
In AI hangt de 41% af van de -59%
In het bedrijfsleven zijn de winstmarges vaak het hoogst voor degene die de relatie met de eindklant in handen heeft.
Bij AI is dat echter niet het geval. In de wereld van AI zijn de winstmarges juist hoger naarmate men verder verwijderd is van de eindgebruiker (zie onderstaande grafiek).
Dit is van groot belang, omdat het betekent dat de winsten uit de AI-boom momenteel worden gefinancierd door investeerders in plaats van dat ze worden verdiend met klanten. De marges aan de bovenstroom (upstream) zijn reëel, maar ze worden betaald uit kapitaal dat is opgehaald door de laag die verlies draait, en niet uit cashflow gegenereerd door de uiteindelijke vraag. Dat betekent dat de 41% afhankelijk is van de voortdurende financierbaarheid van de -59%.
De kern van de zaak is dat het meest winstgevende deel van de AI-waardeketen afhankelijk is van het feit of het minst winstgevende deel in staat blijft om de omzet te laten groeien of kapitaal aan te trekken. Kapitaal kan dit gat voor een tijdje overbruggen, maar niet onbeperkt. En daar ligt het risico: zal het rendement op investering (ROI) voor de eindklanten van AI snel genoeg tot stand komen om de uitgaven te rechtvaardigen die die winstmargen aan de bovenstroom genereren?
***
Opmerking bij de data: Data per tweede kwartaal (2Q) 2026. Voor OpenAI is gebruikgemaakt van een schatting voor 1Q 2026 (via PitchBook) en voor Anthropic van een schatting voor 2Q 2026 (via Financial Times). De gemiddelden zijn gelijk gewogen bucket-gemiddelden van de volgende categorieën:
- Energy & Grid: Constellation Energy, Vistra, NextEra Energy, Vertiv, Eaton, Arista Networks.
- Silicon & Equipment: Nvidia, AMD, Broadcom, Marvell, TSMC, SK Hynix, Samsung Electronics, Micron.
- Compute & Cloud: Super Micro, Dell Technologies, Foxconn, Equinix, Digital Realty, Amazon/AWS, Microsoft/Azure, Alphabet/Google Cloud, CoreWeave, Nebius.
- Models & Applications: OpenAI, Anthropic.
Bronnen: Bloomberg, PitchBook, Apollo Chief Economist.
Groetjes,